지난 시간 회사의 개요에 대해 알아본 것에 이어 오늘은 사업의 내용에 대해 확인해 보겠습니다.
1) 사업의 개요
사업의 개요에는 당사가 영위하는 사업에 대한 설명이 나와있습니다. 보통 이러한 전문성을 가진 사업의 내용을 배경 지식 없이 이해하는 것이 어렵기 때문에 공부를 하면서 확인하는 것이 필요합니다. 우선 에코프로비엠은 리튬이온전지에 사용되는 4대 핵심요소 중 하나인 양극재(Cathode)를 생산하고 있고, 주요 제품으로 니켈 함량 80% 이상의 하이니켈계 NCA 및 NCM 양극 소재를 생산하고 있다고 나와 있습니다.
첫 문단만 보더라도 리튬이온전지, 양극재는 무엇인지, 니켈 함량이 높으면 하이니켈계라고 하는 것 같은데 NCA는 무엇이고 NCM은 또 무엇인지 등 모르는 단어가 여러 개입니다. 사실 기업의 홈페이지에 들어가면 자세한 내용들이 많이 나와 있고, 뒤에 나오는 내용인 "주요 제품 및 서비스"에서도 제품 관련 지식들이 나와있지만 모든 기업의 보고서에서 자사의 제품에 대해 친절하게 설명하고 있지는 않기 때문에 공부도 할 겸 하나씩 찾아보겠습니다.
※ 리튬이온전지
- 전지란 자발적인 산화-환원 반응을 이용하여 화학 에너지를 전기 에너지로 변화시키는 장치
- 이러한 전지의 종류로 사용 시 방전되면 교체해야 하는 일회용 1차 전지, 일회용에 비해 초기 비용은 많이 들지만 배터리의 절대적 수명이 다할 때까지 충전을 반복하여 사용할 수 있는 2차 전지(총비용과 환경 측면에서 유리)
- 2차 전지의 경우 다양한 모양과 크기로 생산되며 니켈 카드뮴, 니켈 수소, 리튬 이온 등 여러 가지 전극 재료와 전해질의 조합으로 만들어 짐.
| - 전극이란 회로 내의 도체(전류가 흐를 수 있는 물질, 반대 물질로 부도체/절연체 등이 있음)로 전류가 흘러 들어가거나 나오는 단자를 의미, 양극/음극을 말하며 전위에 따라 구분됨 - 전해질이란 액체에 녹아서 이온화하여 전도성(Conductivity, 열/전기 등이 물체 속을 이동하는 성질)을 띄는 물질 >> 결론적으론 전압에 따라 Li 이온이 전해질을 통해 양극/음극으로 이동하면서 충전과 방전이 반복되는 것 |
- 보편적인 전지는 니켈 카드뮴 전지로 값이 싸지만 배터리 안의 에너지를 다 쓰지 않고 충전했을 때 그 양이 줄어드는 메모리 현상이 발생하는 단점을 가짐
- 리튬이온전지는 이러한 메모리 현상이 없고 리튬 이온이 금속 중에서도 가장 가벼우며 단위 전지당 생성되는 에너지 양도 많다는 장점이 있음
- 다만 제조상의 결함 또는 고온 고압의 환경에서 화학적 반응성 때문에 전지의 발열, 팽창, 폭발 등의 문제가 있음
※ 양극재
- 리튬이온전지에 사용되는 4대 핵심 소재 중 하나
- 4대 핵심요소는 양극재, 전해질, 분리막, 음극재
- 그중 양극재는 전지의 성능을 결정하며, 에너지 밀도를 끌어올리기 위해서 양극활물질의 밀도를 최대로 높여야 하는데, 여기에 적합한 성능을 내는 물질은 니켈(Ni, 고용량), 망간(Mn, 안정성), 코발트(Co, 안정성), 알루미늄(Al, 고출력) 등이 있음
- 양극재는 이 물질들을 적당한 비율로 섞어서 만드는데 섞는 물질에 따라 NCA(니켈, 코발트, 알루미늄), NCM(니켈, 코발트, 망간) 크게 두 종류로 나뉨
- 전기차용 배터리에는 용량을 늘리는 것이 중요하기 때문에 주로 니켈 함량이 높은 양극재인 하이니켈계를 사용하지만, 그만큼 안정성이 떨어지기 때문에 이를 보완하는 것이 핵심
- 리튬이온전지의 작동 원리는 리튬 이온이 전해질을 통해 양극재와 음극재 사이를 이동하는 화학적 반응을 통해 전기를 만들어냄
- 양극의 리튬 이온이 음극으로 이동하면서 배터리가 충전
- 음극의 리튬 이온이 양극으로 이동하면서 배터리가 방전, 즉 에너지를 방출
- 분리막은 이렇게 다른 양극과 음극이 닿지 않게 해주는 역할
2번째 문단을 이어서 보면 당사의 양극활물질은 원가가 높은 코발트를 적게 사용하는 동시에 니켈 함량이 높아 에너지 밀도가 높기 때문에 전기차용 소재에 적합하고, NCA, NCM 제품을 생산이 모두 가능하며 각형/원통형/파우치형 등 고객사의 모든 배터리 타입에 따른 대응이 가능하다고 나와있습니다. 앞에서 살펴본 내용에서 대략 파악이 가능하고 새롭게 나타난 각형/원통형/파우치형에 대한 내용은 배터리의 형태에 따른 이름입니다. 각각의 형태에 따라 장단점이 있는데 자세한 내용은 추후 다루기로 하고, 이후 나오는 나머지 문단들에서 NCA와 NCM에 대한 설명이 있는데 위에서 찾아본 내용이니 체크만 해보면 될 것 같습니다.
결론적으로 에코프로비엠은 리튬이온전지에 들어가는 양극재를 만드는 회사입니다.
2) 주요 제품 및 서비스
주요 제품 및 서비스 항목으로 넘어오게 되면 제품에 대한 설명이 나와있습니다. 체크할 사항으로는 양극재가 전체 배터리 소재 원가의 40% 이상을 차지하고, 배터리 특성을 결정짓는 핵심 소재라는 것입니다. 에코프로비엠의 경우 연결 기준이긴 하지만 주요 매출 현황을 보아도 양극재 매출이 99.6%를 차지하는 것을 보니 다른 매출 트랙이 있더라도 양극재만 집중해서 파악해 보면 될 것 같습니다.
3) 원재료 및 생산설비
원재료 및 생산설비에서는 제품을 만드는 데 필요한 원재료의 매입액과 현황등이 나와있습니다. 당사의 경우 리튬이온전지의 핵심소재인 양극활물질을 만드는데 필요한 원재료인 전구체가 전체 매입액의 96.2%를 차지할 만큼 압도적입니다. 여기서 전구체란 어떤 화학반응을 통해 최종적으로 만들어내려는 물질이 되기 바로 이전 단계의 물질을 말합니다.
| [출처 : LG에너지솔루션] 기본적으로 리튬 산화물에 니켈, 코발트, 망간과 같은 다른 금속 물질을 더해 여러가지 조합의 양극재를 만들 수 있는데, 이러한 원료를 섞은 화합물이 전구체이고, 여기에 리튬을 더하면 양극재가 되는 것입니다. |
당사는 에코프로머티리얼즈, 에코프로이노베이션 등의 관계사를 통해 원재료를 공급받고 있으며 공급 차질 이슈는 없으니 안정적이라고 보입니다.
원재료의 가격은 사실 경제 상황이 많이 반영됩니다. 거시 경제를 정확히 판단하는 것이 어렵기 때문에 재고량과 가격적인 측면을 보면 역대 최저 재고량과 상승 경향의 가격이 눈에 띕니다. 니켈 가격의 증가가 양극재 제품의 마진에 영향을 주기 때문에 지속적인 가격 체크 및 제품 가격 P의 변동 사항을 확인해야 합니다.
코발트 역시 가격이 꺾여 있는 상황입니다. 니켈과 마찬가지로 지속 확인 필요합니다.
리튬의 가격은 급등하는 상황입니다. 가격이 떨어지게 되면 그만큼의 마진이 생길 것이기 때문에 꺾이는 시점을 파악하는 것이 중요하고, 제품 가격에 전가하여 배터리 고객사에게 일부 부담을 넘길 수 있을지 확인해보아야 합니다.
소재 생산 능력은 매년 성장 중이며, 22년에 21년 대비 2배 이상 대폭 확대되었습니다. 늘어나는 수요에 대응하는 모습으로 판단됩니다.
CAPEX 투자가 이루어지려면 토지가 증가하는지 확인하는 것이 필요합니다. 위의 표에서 토지는 차이가 거의 없고, 가장 크게 증가하는 것이 기계장치인데, 이런 경우 단순 노후화된 장비의 교체 비용일 가능성이 있습니다. 코멘트 상 22년 말 총 18만 톤의 양극활물질 CAPA를 확보하고, 26년까지 55만 톤 구축을 목표로 투자계획 중이라는 내용이 있기 때문에 지속 관심을 가질 필요가 있어 보입니다.
4) 매출 및 수주상황
매출 및 수주상황에서는 내수, 수출이 구분된 실적을 확인할 수 있습니다. 앞서 확인했듯이 에코프로비엠의 대부분의 매출은 양극재에서 나오기 때문에 양극재의 실적을 확인하는 것이 중요합니다. 위의 표에서는 양극재는 수출과 내수가 구분되어 있는데, 대충 보더라도 20년도부터 22년까지 매년 엄청난 성장이 이루어지고 있으며 그중 수출이 차지하는 비중이 어마어마합니다. 기업의 비즈니스 모델 상 내수에 한정되어 있는 것보다는 수출에서 확장이 일어나는 것이 더 유리한데, Q의 성장 가능성이 훨씬 더 크기 때문입니다. 다만, 수출의 경우 환율이 실적에 영향을 주기 때문에 이를 고려하여 매출 규모를 확인해야 합니다.
고객은 Cell 제조업체입니다. 가장 최근 공시로는 SK이노베이션과의 24년부터 26년까지 2년간 10조 규모의 계약을 확인할 수 있습니다.
5) 위험관리 및 파생거래
위험관리 및 파생거래에는 외환 위험, 이자율 위험, 신용 위험, 유동성 위험, 자본 위험, 위험 관리 등 현재 진행 사항이 소개되어 있습니다. 해당 내용도 간단히 읽어보면 될 것 같습니다.
6) 주요계약 및 연구개발활동
- 연결회사가 양극재의 주요 원재료 확보를 위해 인도네시아 소재 회사의 지분을 일부 취득하기 위한 약정 체결
- 매출액 대비 1~3% 정도 연구개발비용으로 사용
- 차세대 양극소재 개발 진행 중
7) 기타 참고사항
기타 참고 사항은 오히려 자세히 확인하지 않고 넘어갈 수도 있는데, 사실상 주가에 기인하는 PER를 높이기 위한 아이디어는 해당 탭에서 발견되는 경우도 있는 것 같습니다. 찾아보기 어려운 자료들도 같이 들어 있기 때문에 자세히 읽어보는 것을 권장드립니다.
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